时间：2022-09-16 09:33
来源：侯铁成谈投资收并购
作者：侯铁成
”博一博单车变摩托“是诸多企业收并购目的之一，这个目的在现实操控环节难度颇大，虽该类案例罕见，但也存在。在环保产业漫漫史中也出现过这样的案例，本文作者将剖析一桩以16亿获利近百亿的并购案。
资本加持和行业向好是该类并购案获利的前提，该并购案的重点标的申联环保，属于危废资源化行业的龙头企业，所属行业近年来也不断向好。如近年来危废资源化收并购已经频发，彰显了产业视角青睐。自2017年以来，产业端危废资源化并购频发，不仅有本文重点分析的浙富控股收购申联环保，还有诸如光大环境收购江苏佳愿，以及2021年初东江环保拟收购雄风环保等。
危废资源化行业越来越多企业也开始走向资本市场。近日，资本市场又迎来了一家头部危废资源化企业，e20环境产业ceo特训班学员企业飞南资源ipo成功过会。近年来随着行业高质量发展，危废资源化领域向专业服务化，运营精细化，产品高质化快速发展，也得到了资本市场的持续关注，飞南资源和申联环保是危废资源化板块金属提炼领域的佼佼者，他们在资本市场的亮眼表现也反映出环保深入工业领域，脱胎于工业，服务于工业，并自成工业环保服务体系产品化的发展趋势。
资本加持下，如何实现“单车”变“摩托”？文章将逐一揭晓。
浙富控股以145亿交易金额收购申联集团、申能环保两大危废企业。本案中大股东提前布局，体外投资控股标的公司，然后定增发行股份，将资产注入上市公司。原始投资仅为16.4亿，不足五年的时间，获利近百亿，即使股价有所回落，收益也在45亿以上，irr达到30%以上，远超众多知名投资机构。我们将带领大家详细分析，这笔取得巨大投资回报的并购的背后逻辑，希望能够给大家带来启发。
本案涉及到大量对历史数据的模糊分析，对未来发展的主观判断。细节可能存在偏差，也可能有一些低级错误，请大家酌情参考。本文不构成任何投资建议，同时欢迎大家多提宝贵意见，寻找底层规律，带动行业发展。
文章目录
1、16亿的投资，赚了近百亿。
2、公司的成长性分析-准确地把握住行业趋势
3、盈利能力分析-基础性利润不多
4、资产负债表异常-大量囤货
5、超额盈利能力来源-大宗商品交易
6、资本运作-简单高效
7、总结复盘
一、16亿的投资，赚了近百亿
我们先来看大股东在本案中投资收益。
2015年12月，标的公司申联环保成立。申联是一家危废冶炼公司，主要是从事危废资源化。简单点说，就是从废弃物中提炼金属，主要是铜，金，镍，锌这些，商业模式就是金属加工制造业。
2017年6月，上市公司浙富控股大股东成立了桐庐浙富，并以增资形式获得标的申联环保控股权，投资16.4亿，整体估值40亿。申联环保用这笔增资款，从东方园林手中收购了另一家危废公司申能环保60%的股份。
2018年4月，标的公司引进新的投资者定增8000万，投前估值75亿，大股东持股市值增长到30.75亿。
2019年，上市公司定增发行股份收购标的公司，标的整体估值129亿，大股东持有股票的市值为52.33亿。然后公司用现金15.8亿收购胡显春持有的申能环保40%的股份，完成整合。
2021年8月，公司股价最高点来到8.22元，大股东持有的13.76亿股市值达到113亿。最近一段时间，股价大约在4.5元左右，标的市值大约62亿元左右。
大股东以16.4亿的本金，通过收购标的资产，再定增发行股份装入上市公司等，投资获得了巨额的收益。最高时候赚了近100亿，目前也有45亿以上的收益，保守看年化收益达到30%。投资规模之大，收益之高，任何一个优秀的私募基金，看到这个战绩都会羡慕不已，股神巴菲特也要点个赞。
同时大股东原有的业务得到一定的增值，水涨船高，传统业务也变成了黑天鹅，水电业务只有1亿左右的利润，但市值也一度上涨到80亿左右，大股东原来还持有4亿多股，也得到了保值增值。
这在环保并购史上，是难得的完美并购案例我们今天详细剖析本案，看看投资的价值是如何创造的。
收益来源
我们知道投资的收益，主要来源于两个方面，一个是投资标的自身的价值增长，一个是资本市场的放大效应。
编辑：李丹
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